VCSC: Năm 2012, PNJ sẽ ngừng xuất khẩu vàng miếng, doanh thu giảm 5.000 tỷ đồng

Công ty chứng khoán Bản Việt (VCSC) có chuyến thăm PNJ và ghi nhận một số điểm đáng chú ý như sau:

Trong 10 tháng đầu năm 2011, công ty báo cáo doanh thu đạt 15,950  tỷ đồng (  tăng 42,9% so với cùng kỳ năm trước) và lợi nhuận trước thuế là 275 tỷ đồng (tăng 19% so với cùng kỳ năm trước). Theo ước tính thận trọng của bao điều hành, cả năm 2011 PNJ sẽ đạt được kế hoạch lợi nhuận trước thuế 303 tỷ đồng.

Sản phẩm trang sức vàng tiếp tục đóng góp nhiều nhất vào lợi nhuận gộp của công ty; chiếm 18,13% tổng doanh thu và 61,58% tổng lợi nhuận gộp. Giao dịch vàng miếng và xuất khẩu vàng lần lượt chiếm khoàng 49,75% và 31,14% của tổng doanh thu nhưng chỉ chiếm khoảng 13,47% và 4,58% của lợi nhuận gộp.

Phân khúc trang sức bạc tiếp tục đạt tỉ suất lợi nhuận gộp cao nhất là 68%, đóng góp 0,87% tổng doanh thu và 17,7% lợi nhuận gộp. Sử dụng tỷ trọng đóng góp trong tổng lợi nhuận gộp của từng sản phẩm, VCSC phân bổ các chi phí hoạt động khác và tính ra biên lợi nhuận của từng mảng kinh doanh như sau:

Chiến lược kinh doanh cho các năm tới của PNJ là tập trung vào mảng nữ trang, trong khi phần đóng góp từ các mảng kinh doanh vàng miếng có tỷ suất lợi nhuận thấp sẽ giảm dần, do hoạt động kinh doanh này ngày càng chịu nhiều sự quản lý hơn từ NHNN.

Mảng kinh doanh xuất khẩu vàng miếng sẽ ngừng lại từ năm sau. Theo thông tư 111 có hiệu lực từ tháng 8/2011, thuế xuất khẩu vàng miếng hay trang sức bằng vàng với hàm lượng vàng lớn hơn 80% tăng lên 10% ( lúc trước chỉ có hàm lượng vàng đạt 99% mới bị đánh thuế 10%). Với chính sách thuế mới, kinh doanh xuất khẩu vàng miếng không còn đem lại lợi nhuận nữa. Do đó, PNJ sẽ ngừng phân khúc kinh doanh này, điều đó có nghĩa là doanh thu năm 2012 sẽ giảm 5.000 tỷ đồng và lợi nhuận gộp sẽ giảm 24,5 tỷ đồng do ảnh hưởng của việc ngừng hoạt động xuất khẩu vàng miếng.

Mảng giao dịch vàng miếng trong nước sẽ giảm dần nếu PNJ không còn được sản xuất vàng miếng nữa. Theo dự thảo nghị định về việc kinh doanh giao dịch vàng, một công ty chỉ có thể sản xuất vàng miếng nếu đạt được những yêu cầu sau: (1) vốn điều lệ lớn hơn 500 tỷ đồng, (2) chiếm thị phần vàng miếng lớn hơn 25% trong 3 năm liên tiếp vừa qua và (3) cơ sở hạ tầng đạt chuẩn chất lượng. Nếu như nghị định này được thông qua, chỉ duy nhất có SJC đạt đủ tiêu chí để được sản xuất vàng miếng bởi vì SJC hiện đã chiếm khoảng 90% thị phần. PNJ và các công ty kinh doanh vàng lớn khác như Bảo Tín Minh Châu và Doji vẫn đủ điều kiện giao dịch vàng nhưng sẽ không được sản xuất vàng miếng dưới  thương hiệu riêng nữa. Vì thế VCSC nghĩ tăng trưởng lợi nhuận từ phân khúc này sẽ giảm dần trong thời gian tới.

PNJ đẩy mạnh phát triển mảng kinh doanh nữ trang thông qua chiến lược mở rộng hệ thống cửa hàng. Tăng trưởng lợi nhuận của PNJ chủ yếu dựa vào mảng bán lẻ các mặt hàng trang sức. PNJ hiện chiếm khoảng 20-25% thị phần trang sức vàng và trên 30% ở thị phần trang sức bạc. Hiện tại Công ty có 151 cửa hàng bán lẻ và đến cuối năm 2012 sẽ có khoảng 160 cửa hàng. PNJ đặt mục tiêu mở 30 cửa hàng mỗi năm trong vòng 5 năm tới và sẽ đạt 500 cửa hàng trong 10 năm tới. 

Với tốc độ tăng trưởng hệ thống bán lẻ thêm 30 cửa hàng/năm và tốc độ tăng doanh số mỗi cửa hàng 1,8%/năm, VCSC ước tính mảng kinh doanh nữ trang của PNJ sẽ phát triển với tốc độ bình quân 17%/năm, tương đương với ước tính của ban điều hành cho mảng kinh doanh này. 

Các thông tin khác: PNJ đang xây dựng nhà máy mới với công suất gấp đôi khoảng 5  triệu sản phẩm/năm tại quận Thủ Đức. Nhà máy mới dự định đi vào hoạt động vào khoảng tháng 7- tháng 8 năm sau. Tổng chi phí đầu tư khoảng 70 tỷ đồng. chủ yếu là đầu tư cơ sở hạ tầng bởi vì PNJ sẽ sử dụng lại toàn bộ máy móc từ nhà máy hiện tại.

PNJ cũng có kế hoạch thúc đẩy kinh doanh trực tuyến. xây dựng mô hình bán hàng khuyến mãi độc quyền của PNJ. Theo báo cáo thì việc bán hàng trực tuyến tăng lên 1 tỷ/tháng trong 6 tháng vừa qua so với mức 300 triệu/tháng như trước đây.

PNJ có kế hoạch rút vốn khỏi các khoản đầu tư trước đó ở các ngành kinh doanh khác. Trong năm 2011. công ty đã rút vốn khỏi SaigonFoods và Kinhdo Land. PNJ đang hoàn thành việc rút vốn khỏi Vinagas; tuy nhiên. VCSC nghĩ lợi nhuận từ việc giao dịch này (ước tính khoảng 50% giá trị sổ sách) sẽ không ghi nhận vào năm 2011 bởi vì hiện tại công ty đang đi đúng hướng để đạt mục tiêu đề ra.

Theo ước tính  lợi nhuận của ban điều hành. EPS 2011F ước tính khoảng 4.166 đồng. tương ứng P/E 8.5x trong khi đó EPS 2012F ước tính khoảng 4.790 đồng tương ứng P/E là 7.4x