VCSC khuyến nghị THÊM VÀO với PVD cho mục tiêu đầu tư 1 năm

VCSC khuyến nghị THÊM VÀO với PVD cho mục tiêu đầu tư 1 năm

PVDrilling (HSX: PVD) công bố kết quả hợp nhất quý 3 ổn định so với năm trước

Doanh thu đạt 116,7 triệu đô, lợi nhuận sau thuế đạt 15,5 triệu đô, đây là kết quả gần như không đổi so với Q3 năm trước (tính theo đồng USD) mặc dù tình hình chung kinh tế Việt Nam khó khăn. Cụ thể, doanh thu từ hoạt động cho thuê giàn khoan tăng 11,5% và doanh thu từ dịch vụ kỹ thuật giếng khoan tăng 19,0% so với năm ngoái. Tuy vậy, hoạt động mua bán thiết bị không có doanh thu trong quý 3 đã khiến tổng doanh thu thuần không có thay đổi so với năm trước.  

Mặc dù không có chi phí mua bán thiết bị nhưng tổng chi phí sản xuất chỉ giảm nhẹ 4% do chi phí SX cho hoạt động cho thuê giàn khoan tăng 27,5%. Lợi nhuận gộp  của dịch vụ cho thuê giàn khoan do vậy giảm từ 26,6% xuống 16,2%, trong khi đó lợi nhuận gộp của dịch vụ kỹ thuật giếng khoan tăng mạnh từ 20,7% lên 36,0%. Lợi nhuận gộp của dịch vụ cho thuê giàn khoan sụt giảm do một số nguyên nhân chủ yếu: i) chi phí nhân công tăng mạnh do áp lực cạnh tranh bởi các công ty nước ngoài cung cấp dịch vụ cho thuê giàn khoan ở Việt Nam, và ii) chi phí cho dịch vụ cho thuê lại giàn khoan tăng, theo ước tính của VCSC biên chi phí này tăng khoảng 2% so với cùng kỳ năm ngoái.

 Trong khi đó, lợi nhuận biên tăng mạnh của dịch vụ kỹ thuât giếng khoan trùng với nhận định của VCSC trong báo cáo lần đầu ngày 16 tháng 8 nhờ dịch chuyển sang các dịch vụ có giá trị gia tăng cao.

Giàn khoan TAD sẽ bắt đầu hợp đồng thương mại vào đầu tháng 11 năm 2011, trễ hơn 1 tháng so với kế hoạch ban đầu do chuyển giao chậm, như vậy doanh thu từ giàn khoan này trong năm 2011 giảm khoảng 6 triệu đô la so với tính toán trước đây của VCSC.

Tuy nhiên, VCSC  được biết 2 giàn khoan thuê ngoài sẽ  được gia hạn hợp  đồng: Giàn Maersk Convincer sẽ được gia hạn thêm 3 tháng, từ cuối tháng 8 theo báo cáo lần đầu của VCSC sang cuối tháng 11 theo như VCSC được Công ty cho biết, qua đó doanh thu theo ước tính của VCSC sẽ tăng thêm khoảng 8,2 triệu đô la. Hợp đồng giàn Key Hawaii cũng đã được gia hạn tới hết năm 2012. Như vậy trong năm 2011 giàn Key Hawaii sẽ đóng góp thêm khoảng 8,4 triệu đô la tại mức giá thuê trung bình là 120 ngàn đô la/ngày. Đây là phần lợi nhuận mới so với báo cáo lần đầu của VCSC.  

Chi phí lãi vay tiếp tục xu hướng giảm nhờ lãi suất tham chiếu SIBOR và LIBOR tiếp tục ở mức thấp. Chi phí lãi vay trong quý 3 giảm 40% so với quý 3 năm 2010. Theo ước tính của VCSC chi phí lãi vay cả năm 2011 sẽ giảm khoảng 36% so với năm 2010. Trong kỳ tính lãi 6 tháng tiếp theo, lãi suất trung bình tiếp tục dao động ở mức 4%/năm.

Tuy nhiên VCSC nhận thấy chi phí quản lý tăng mạnh 115,6% (khoảng 5,13 triệu đô la). Theo nhận định của VCSC, khoảng hơn ½ số tăng thêm liên quan đến việc đưa giàn khoan TAD vào vận hành, đây cũng là điều xảy ra mỗi lần có giàn khoan mới đi vào hoạt động. Nhưng VCSC cũng nhận thấy chi phí quản lý của PVDrilling nhìn chung đang có xu hướng tăng, ở mức khoảng 50% so với cùng kỳ năm trước trong các quý gần đây.

Với các cập nhật này, VCSC điều chỉnh dự phóng doanh thu năm 2011 lên 439,6 triệu đô la, tăng so với ước tính trước đây là 429 triệu đô la. Như vậy lũy kế 9 tháng PVDrilling đã hoàn thành khoảng 73,1% so với doanh thu điều chỉnh của VCSC.

Xét về LNST, VCSC điều chỉnh dự phóng lên 52,4 triệu đô la, tăng nhẹ so với 50,2 triệu đô la trước đây, phản ánh lo ngại của VCSC liên quan đến chi phí quản lý tăng nhanh hơn so với mức tăng của doanh thu điều chỉnh nhờ vào việc gia hạn 2 hợp đồng giàn khoan thuê ngoài kể trên. Tuy nhiên, VCSC cũng muốn nhấn mạnh lại hơn 50% chi phí gia tăng này không phải là khoản tăng cố địnhlâu dài. Tổng kết lại, lũy kế 9 tháng PVDrilling đã hoàn thành 79% so với lợi nhuận điều chỉnh của VCSC.  

Tổng kết lại, PVD tiếp tục là một cổ phiếu ưa thích của VCSC với kết quả kinh doanh vững chắc mặc dù kinh tế vĩ mô  đang  ở thời kỳ khó khăn. Đặc biệt so với các doanh nghiệp sản xuất khác, PVDrilling có lợi thế nhờ dòng tiền gắn vào đồng đô la và có chi phí lãi vay thấp. Định giá cập nhật cho cổ phiếu PVD của VCSC là 2,1 đô la/cổ phiếu, giảm nhẹ so với báo cáo lần đầu do hệ số nhân so sánh (trong phương pháp định giá so sánh) giảm. Ở mức giá này, hệ số PE 2011 là 8,4x và hệ số P/B là 1,43x. VCSC giữ khuyến nghị THÊM VÀO cho cổ phiếu PVD cho mục tiêu đầu tư 1 năm.